債券產品的風險種類

摘要

債券基金通常以收益相對穩定、風險相對較低的特點受到廣泛關注，是投資組合的重要組成部分。然而，由於個人並不能直接參與債券投資，因此，投資者對債券基金特點、投資策略和投資風險的瞭解仍然有限。

私募排排網特開設“投資者陪伴•債券基金”欄目，幫助投資者更好地瞭解債券基金的特點和投資策略，以及債券基金的運作和投資風險。我們希望通過“投資者陪伴•債券基金”相關係列文章，讓投資者能夠更加理性和科學地進行債券基金的投資決策。

本期主題為【債券產品的風險種類】

我們做固收型基金管理這份工作的，其實大部分時間都是在與債券相關的風險在打交道。我們要小心翼翼地保護和守護自己管理的組合，不要讓組合被這些風險帶來的波動和下行傷害所侵蝕，同時對這些風險所引發的市場價格波動也虎視眈眈，因為風險永遠與機會相伴隨，一場海嘯之後，對拾貝的人而言是最好的收穫時間，手握現金的基金經理總是想在廝殺的戰場中撿到寶貝。而大家都是這樣想的，在一個複雜多重博弈的戰場中，資訊真真假假，對風險的識別和鑑定能力可能是一個基金經理價值的大部分。今天我想就債券產品面臨的幾個主要的風險跟朋友們簡單談一談。

債券產品主要面臨的風險是，利率風險，信用風險，流動性風險，通脹風險和政策風險。

由於全球範圍內的債券是以固息型票息為主，浮息債規模不大，而不同期限的市場利率是在時時刻刻都在變化的，考慮到債券淨價的計算公式，分子一直在變化，所以其淨價也一直在變，這就是債券資產面對的利率風險的表面含義。例如如果經濟體對未來的增長預期突然變的非常樂觀，對通脹的預期也變的很高，市場會認為未來的利率水平會明顯走高，於是即期對遠端的利率定價就會即時體現出來。利率風險在這時候出現，即過去你買入的債券的票息，相比於現在的經濟環境，太低了。企業成功地抓住發行時機視窗降低了財務成本，但投資人在短期會出現賬面的浮虧。

利率風險

利率風險不僅僅在利率升高時出現，其實在利率明顯走低時，利率風險同樣存在。這對於基金經理就是再投資風險。因為持有的債券資產逐步到期，再投資時，能獲取的利息收入明顯降低，可能無法滿足投資人的投資回報預期。這對於管理人而言可能是更為難受的情況。雖然手上持有的資產賬面淨價可能有明顯上漲，但未來管理規模可能下降。

對於利率（通脹）風險舉例說明：

利率上行風險：2020年5月份，市場對疫情恐慌避險情緒消退，地產和基建經濟刺激效果凸顯。消費回暖，海外貨幣刺激下，以美國為典型的股票市場大漲，資本市場風險偏好提升，人民幣匯率升值。國內避險資產被拋售，利率明顯開啟上行階段。

利率下行風險：2016年10月前，由於委外等市場結構的強化，市場對利率債的需求持續增強，出現了大規模的套利模式，利率中樞持續下行。基金經理普遍對再投資的收益下行前景感到不安。

信用風險

信用風險顧名思義就是信用債出現實質違約或違約預期的風險。有一位國內頭部公募基金的信用研究員曾經說過，信用風險的研究領域是一種“黑暗球場模型”，因為所研究的物件過於模糊，對個體真實財務狀況和資料的獲取成本很高，與發行人的這種直接博弈關係往往使得金融機構處於資訊不對稱的劣勢方。而巨集觀環境的變化作用於個體發行人的機制較為複雜，有一些隨機性的擾動因素。

而各家機構的信用研究員的主觀價值取向往往取決於機構的考核指揮棒導向，或者說投資人的風險接受程度。如果投資人對風險的態度是持續厭惡且極度厭惡，而機構的考核方向就是不能出錯，那麼信用研究員的研究方向天然就是避險有偏的，有一點信用風險的苗頭和擾動就可能會給出出庫賣出的建議。而對於信用債的價值挖掘工作，往往是一些禿鷲型固收私募基金信用研究員的工作。逆大勢和逆主流的深入挖掘工作。

對於信用風險的舉例說明：

2022年的房地產行業，在嚴格監管和疫情影響銷售的多重影響下，整個行業面臨系統性風險。行業信用風險大爆發。但11月份政策邊際轉向後，價格出現系統性幾倍的上漲。正如前文分析的，風險與機會並存。

流動性風險

流動性風險一方面是管理組合被大量贖回或槓桿緊繃的風險，另一方面是市場面臨資產被系統性拋售而階段性沒有買家的狀況。我國債市的投資者結構並不完善，機構行為一致性較強，流動性風險總會週期性的出現，當然每次的誘因都不一樣。需要注意的是，流動性風險往往與利率風險和信用風險伴隨出現，而政策因素往往是流動性因素觸發的導火索。

對於流動性風險的舉例說明：

2022年11月份，在11月疫情和地產政策明顯變化的背景下，債市利率大幅上行，機構一致性拋售賣出債券資產，市場短期缺乏買家。短期出現螺旋式下跌。市場受到流動性風險的衝擊。

政策風險

政策風險主要是政策意外對涉及債券領域的嚴格監管的風險。例如2016年四季度監管對債市持續加槓桿行為的打擊和相關不規範行為的零容忍，引發了債市螺旋式去槓桿和拋售，利率債市場在此後的一年多時間持續下跌。

撰稿私募介紹

竹潤投資是一家專注於“固收+”多元複合策略的證券類私募基金管理人，長期聚焦債券市場，對各類債券投資均有深入的研究，致力於為客戶提供多層次、全方位的資產管理服務，成為您身邊可靠的“固收+”複合策略專家。

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風險揭示：本文所涉的基金管理人及基金經理的個人觀點，不代表本平臺的任何立場，不構成任何投資建議。

投資有風險，本資料涉及基金的過往業績不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預測產品未來收益。投資者應謹慎注意各項風險，認真閱讀基金合同、基金產品資料概要等銷售檔案，充分認識產品的風險收益特徵，並根據自身情況做出投資決策，對投資決策自負盈虧。